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工商银行(601398)综合金融标杆,盈利能力较强

2020年01月14日 17:29 来源:未知 人气: 手机版

行尸走肉第六季15,平枝荀子,总裁的废妻

原标题:工商银行(601398)综合金融标杆,盈利能力较强 来源:天风证券

客户基础优势显著,综合金融之领头羊

客户基础优异,下沉带来新增长。1H19工行公司客户762.8万户,个人客户6.27亿户,为国内个人客户数最多的银行。工行以金融科技为依托,下沉县域,推进全量客户战略,客户数持续较快增长。与阿里巴巴等互联网公司进入下沉市场类似,下沉将给工行带来新的盈利增长点。

综合金融之领头羊。工行金融牌照齐全,子公司多元化布局完善,持续推进大零售、大资管、大投行的发展战略,多元业务相互促进、国内海外共同发展的格局逐渐成型,成为跨区域、多元化的综合金融平台。

资产负债结构较好,造就较强的盈利能力

负债结构好,负债成本优势显著。依托完善的网点布局以及优异的客户基础,3Q19工行存款市场份额12.25%,居同业之首;负债以存款为主,19Q3负债中存款占比达88%。1H19计息负债成本率仅1.76%,为A股计息负债成本率最低的上市银行之一。

净息差保持较高,盈利能力较强。负债成本端优势带来较高的息差,造就其较高的ROE。3Q19工行净息差2.26%,高于同期商业银行2.19%的净息差水平。3Q19年化加权平均ROE为14.3%,高于同期上市银行平均。

资产质量优异,不良隐忧小

资产质量优异。3Q19工行不良率1.44%,季环比下降4bp,连续多个季度下降。不良认定严格,1H19逾期90天以上贷款与不良贷款比例仅77%。逾期贷款率明显下降,由1H16的3.0%大幅下降至1H19的1.68%。逾期贷款作为资产质量的前瞻指标,这意味着工行未来资产质量将进一步改善。

不良隐忧小。工行资产以贷款及债券投资为主。对公贷款以大企业及基建相关为主,个贷主要是住房按揭。债券投资主要是政府债券、政策性银行债,不良风险极低。其资产的低风险与低收益率是相匹配的。3Q19拨贷比2.85%,拨备较充足。

投资建议:综合金融标杆,盈利能力较强的大行龙头

基于三大逻辑,我们20年力推工行。1)当前估值仅0.87倍PB(lf),估值处于历史底部,股价下行风险小;2)工行作为大行龙头,受益于银行业龙头集中之大趋势,且金融牌照齐全,客户基础优异,具备综合金融之长逻辑;3)20年经济有望企稳,工行资产质量或受益,短期逻辑明显改善。

依托优异的客户基础,对公与零售业务相互促进,大零售、大资管及大投行战略持续推进,工行正成为综合金融标杆行,对标全球市值最大的银行-摩根大通银行。维持买入评级,给予目标估值1.1倍20年PB,对应目标价8.60元/股。

工商银行(601398)综合金融标杆,盈利能力较强

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