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完美世界(002624)1H19财报点评:业绩略超前期指引上限,低估值龙头游戏多元化转型在即,有望领

2019年08月14日 01:55 来源:未知 人气: 手机版

苹果7发布,纯银戒指,大雪节气

原标题:完美世界(002624)1H19财报点评:业绩略超前期指引上限,低估值龙头游戏多元化转型在即,有望领 来源:中信建投

事件

公司发布1H19财报,营业收入36.56亿元,同降0.3%(若剔除院线资产剥离影响,同增12.4%);归属净利润10.20亿元,同增30.5%;归属扣非净利润9.73亿元,同增37.7%。业绩超出前期预告区间上限,业绩超市场预期(前次预告区间为归属净利润9.60-10.00亿元,同增22.78%-27.90%)。

核心观点

1、2019上半年业绩超预期,核心产品带动手游收入增长强劲,同时手游与电视剧两大业务毛利率大幅改善。2019上半年,公司实现营业收入36.56亿元,若剔除2018年7月剥离院线业务影响,公司游戏及影视业务营收同比增长12.4%;1H19归属净利润10.20亿元,同比增长30.5%,超出前次预告上限且超出市场预期。移动游戏与电视剧业务毛利率分别同比增加17.3pct与15.7pct,带动综合毛利率同比改善9.0pct。业绩期内,销售费用同比下降22.8%,销售费用率下降2.8pct,主要因为去年同期新上线产品多为自研自发产品,而今年上半年的新产品中《 完美世界 》与《云梦四时歌》均由腾讯独家代理,节省推广宣传费用;管理费用同比基本持平,略降2.8%,整体控制良好;由于新吸纳优秀研发及海外发行团队人员,公司研发费用同比增长8.8%,研发费率达到19.5%,我们预计全年研发费用同比增幅将达约1亿元。

1)手游:上半年公司上线重磅IP手游《完美世界》,首月流水约10亿,上线至今超5个月依然位居iOS畅销榜前列,游戏表现持续性突出。由于上半年新产品中《完美世界》、《云梦四时歌》均为腾讯独代,公司确认分成收入,因此手游业务营收同比大幅增长39.4%的同时,毛利率也同比改善17.3pct。此外,7月末公司新上线《神雕侠侣2》,上线后进入iOS畅销榜前列并获得硬核联盟超明星推荐。

2)端游 主机游戏:受去年同期《深海迷航》等产品的影响,端游与主机游戏营业收入同比基数较高,2019上半年公司端游与主机游戏营收同比分别下降15.0%和33.0%。端游产品中,既有产品《诛仙》、《完美世界国际》表现稳定,代理运营的《DOTA2》与《CS:GO》增长稳健,其中《DOTA2》二季度为充值高峰,对递延收入有明显贡献(Q2单季公司整体递延收入增加约3亿元)。主机游戏方面,2019年1月公司推出《非常英雄》获良好口碑,7月《DON’T EVEN THINK》登录北美PS4获玩家关注,预计近期将上线《遗迹:灰烬重生》。

3)影视业务:电视剧业务方面,2019年上半年公司确认了《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》(《巨匠》)等作品,由于《青春斗》公司投资占比及剧目销售价格较高,上半年电视剧业务整体营收实现56.1%的同比增长,同时毛利率同比增加15.7pct。公司在电视剧题材内容上把控力较好,在重大宣传节点阶段重点投资布局的多部正能量、主旋律剧目。在近期广电总局公布的70年国庆优秀剧目展播名单中,公司有《老酒馆》《山月不知心底事》《河山》《新一年又一年》《碧海丹心》《燃烧》《蓝盔特战队》等七部作品入选。虽然2018年下半年以来影视剧制作行业受监管政策和渠道价格下降的影响景气度承压,公司影视剧板块受此影响也面临更高不确定性,但考虑到1H19电视剧板块毛利润已完成2018年全年的近70%,且储备具备内容题材政策风险较小,影视剧板块总体风险可控。

2、2019游戏产品大年基调明亮,游戏业务产品多元化及全球化布局将进入转型落地期。作为老牌游戏研发商,公司积累有大量优质端游IP并充分发挥了端转手优势,同时布局国内外主机游戏团队,通过大量口碑与市场表现双优的产品证明了自身在游戏研运领域的较强竞争优势。进入2019年,重磅端转手产品《完美世界》于3月6日上线,出色的流水峰值和持续性为全年游戏板块大年奠定支撑;二季度以来陆续上线《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》,并计划在下半年上线《我的起源》(MMO沙盒,预计9月)、《新笑傲江湖》(MMO,预计Q4)、《梦间集天鹅座》(模拟经营,预计2H19)等,手游产品线储备充足。而伴随移动游戏市场进入红海竞争阶段,公司也积极进行了多元化游戏研发和全球化发行团队人才的吸纳。目前披露的储备手游作品中,《梦幻新诛仙》(3D即时回合制+开放世界)、《战神遗迹》(ARPG,全球化发行)、《幻塔》(开放世界)等都在内容品类和发行领域进行了突破尝试,未来伴随新产品落地,公司游戏业务边界有望得以进一步拓展。此外,我们也看好公司在端游、主机游戏方面的差异化布局,在研产品包括《新诛仙世界》(PC端游)、《完美世界》主机版以及数款端游+主机双平台游戏(《Torchlight Frontier》、《Magic Ascension》等),未来在5G应用云游戏领域有望占据发展先机。

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